投資要點：

風(fēng)電行業(yè)向好，龍頭充分受益。經(jīng)過2016-2017 兩年裝機量下滑的低迷態(tài)勢，風(fēng)電新增裝機有望在今年迎來拐點，我們綜合國家能源局《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導(dǎo)意見》及截至2017年底累計核準在建風(fēng)電容量進行測算，預(yù)計2018-2020 年國內(nèi)還將新增總計約1-1.2 億千瓦左右的風(fēng)電機組容量，考慮國家能源局《2018 年能源工作指導(dǎo)意見》中提出的裝機量要求，我們預(yù)計2018年全國新增風(fēng)電裝機容量有望達到2000-2500 萬千瓦。國家能源局日前明確，可再生能源補貼強度20 年不變，同時引入綠證交易制度，共同支持可再生能源發(fā)展，對于行業(yè)補貼持續(xù)性的疑慮有望消除，結(jié)合平價上網(wǎng)加速下裝機量有望恢復(fù)、棄風(fēng)限電改善、利用小時提升，前期核準項目加速釋放，消除非技術(shù)成本等利好因素，風(fēng)電開發(fā)、建設(shè)、運營各環(huán)節(jié)將持續(xù)優(yōu)化向好，公司作為風(fēng)機設(shè)備龍頭企業(yè)，同時積極拓展運營及服務(wù)環(huán)節(jié)，有望充分受益于風(fēng)電行業(yè)的整體復(fù)蘇與向上。

風(fēng)機設(shè)備龍頭，技術(shù)優(yōu)勢保障訂單充沛，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司是國內(nèi)最早進入風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造的企業(yè)之一，致力于研發(fā)、生產(chǎn)直驅(qū)永磁系列化風(fēng)力發(fā)電機組，公司在全球有7 個研發(fā)中心、擁有研發(fā)技術(shù)人員超過2000 人，目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多個系列機組，涵蓋陸上及海上多種類型風(fēng)電項目需求，具備發(fā)電效率高、維護與運行成本低、并網(wǎng)性能良好、可利用率高等優(yōu)良性能。

截至2018 年一季度末，公司在手外部訂單合計達到16.8GW，較2017 年底增加6%，創(chuàng)歷史新高，其中海外在手訂單容量813MW，較2017 年底增加15.4%，另有591.7MW 內(nèi)部訂單，主要為國內(nèi)及海外自營風(fēng)電場的供貨需求。充沛的訂單量體現(xiàn)公司風(fēng)機具備較強的競爭優(yōu)勢，同時亦是公司市場競爭力不斷穩(wěn)固的體現(xiàn)，根據(jù)彭博新能源財經(jīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司風(fēng)機設(shè)備銷售2017 年度國內(nèi)新增裝機量達5.3GW，市場占有率進一步提升至29%，超過第二名14 個百分點，風(fēng)機龍頭地位穩(wěn)固。

產(chǎn)業(yè)鏈體系管理完善，成本優(yōu)勢明顯。風(fēng)機制造上游零部件需求廣泛，其供應(yīng)質(zhì)量直接關(guān)系到風(fēng)力發(fā)電機組的運行質(zhì)量。公司高度重視產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量體系建設(shè)，打造完善產(chǎn)品質(zhì)量全流程控制體系，在供應(yīng)商中推行質(zhì)量標(biāo)桿建設(shè)活動，同時通過供應(yīng)商大會、供應(yīng)商培訓(xùn)等多項活動，帶動供應(yīng)商及相關(guān)方共同提升產(chǎn)業(yè)鏈整體效益，在供應(yīng)商中獲得較好評價，同時也為金風(fēng)贏得供應(yīng)商談判中較為有利的地位。在不斷加強供應(yīng)商管理的同時，公司還注重向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，通過控股子公司天誠同創(chuàng)、參股歐伏電氣26.5%股份等，把握住控制系統(tǒng)、電控產(chǎn)品等風(fēng)機核心零部件的供應(yīng)，而公司作為行業(yè)龍頭具備生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)進而帶來較強議價能力，在風(fēng)機招標(biāo)價格呈現(xiàn)下行的趨勢下，公司風(fēng)機設(shè)備銷售毛利率仍能保持較為穩(wěn)定。

發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，財務(wù)表現(xiàn)亮眼。風(fēng)電場運營項目開發(fā)投資已經(jīng)成為公司核心業(yè)務(wù)之一，注重棄風(fēng)限電少地區(qū)及分散式風(fēng)電的布局。

截至2018 年一季度，公司累計并網(wǎng)自營風(fēng)電場權(quán)益裝機容量401.1萬千瓦，權(quán)益在建容量222.4 萬千瓦，其中海外在建容量占比47%，國內(nèi)在建容量中消納情況較好的華東及南地區(qū)項目容量占比達到66%;公司還積極推進分散式風(fēng)電項目開發(fā)，截至2017 年底已獲得14 萬千瓦分散式風(fēng)電項目核準。得益于良好的項目布局，公司2017年自營風(fēng)電場利用小時數(shù)達到1994 小時，超過全國平均46 個小時，同比2016 年增加113 個小時，帶動全年發(fā)電收入實現(xiàn)32.5 億元，同比增長35%，在公司整體收入中的占比由2016 年的9%提升至13%，風(fēng)電場投資收益實現(xiàn)6.5 億元，同比增長11.6 倍。

豐富設(shè)備與運營經(jīng)驗促進公司向服務(wù)延伸。隨著風(fēng)電裝機容量的持續(xù)增長，風(fēng)電服務(wù)市場快速發(fā)展。公司在設(shè)備銷售與風(fēng)場運營領(lǐng)域積累豐富經(jīng)驗后，順勢開展風(fēng)電場全生命周期服務(wù)管理，推出能巢系統(tǒng)、EFarm 雷達智能技術(shù)、SOAMTM 系統(tǒng)等多個能夠提升風(fēng)電場發(fā)電量、降低機組載荷及實現(xiàn)一體化智慧能源解決方案的服務(wù)技術(shù)，得到國內(nèi)外客戶認可。截至2017 年，公司已為全球超過3.5 萬臺機組、992 個風(fēng)電場提供建設(shè)、運維等技術(shù)服務(wù)和支持，2017 年全年實現(xiàn)服務(wù)收入20.6 億元，同比增長65%。

“兩海”戰(zhàn)略順利落地。由于國內(nèi)陸上風(fēng)電資源日趨飽和，海上市場、海外市場成為風(fēng)電企業(yè)首選的發(fā)展戰(zhàn)略，公司在戰(zhàn)略落地中更勝一籌，海上風(fēng)電及海外項目均有長足發(fā)展。海上風(fēng)電方面，研發(fā)推出針對海上風(fēng)電開發(fā)的整體解決方案“6.X 機型+單樁基礎(chǔ)一體化設(shè)計解決方案”，兼具低成本與高收益的雙重優(yōu)勢，目前已有項目完成吊裝。

截至2017 年公司海上項目新增設(shè)備中標(biāo)量達到65 萬千瓦，占全國總定標(biāo)量的約20%;海上風(fēng)電新增運營裝機容量20.8 萬千瓦，累計裝機容量達到37.4 萬千瓦。海外市場方面，截至2017 年公司國際風(fēng)電項目已完工風(fēng)電場裝機容量42.1 萬千瓦，權(quán)益裝機容量12.41萬千瓦，在建容量69 萬千瓦。2018 年3 月，公司發(fā)布A+H 股配股公告，擬配售7.1 億股(A 股5.8 億股，H 股1.3 億股)，籌資不超過人民幣50 億元，其中約20 億元將用于投資澳洲兩個風(fēng)電場項目，合計裝機容量67.75 萬千瓦。

首次覆蓋，給予公司“買入”評級：我們看好風(fēng)電行業(yè)在棄風(fēng)限電改善、平價上網(wǎng)加速等多重因素下裝機量的復(fù)蘇與向上，公司作為風(fēng)機設(shè)備銷售的龍頭企業(yè)將充分獲益。同時，風(fēng)電運營項目穩(wěn)步擴張。