要點(diǎn)： 

 

2019 年全年用電量增速較之前三年有所回落。2019 年全年全社會(huì)實(shí)現(xiàn)用電量 72255 億 千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.5%，增速低于過(guò)去三年的水平（2016-2018 年用電增速分別為 5.01%， 6.57%和 8.5%）。分行業(yè)來(lái)看，一產(chǎn)用電量 780 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.5%；二產(chǎn)用電量 49362 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.1%；三產(chǎn)用電量 11863 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.5%；城鄉(xiāng) 居民生活用電量 10250 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.7%。上述四大用電分類電量增速均低于上 年，但增速依然維持較好水平，后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將推動(dòng)二產(chǎn)用電增速修復(fù)，驅(qū)動(dòng)全社會(huì)用電量增速回升。 

 

受線損等因素影響發(fā)電量增速低于用電量， “厄爾尼諾現(xiàn)象”造成 2019 年水火發(fā)電量蹺 蹺板效應(yīng)顯著。2019 年全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 71422 億千瓦時(shí)，比上年增長(zhǎng) 3.5%，由于線損 率降低 0.4%等因素影響，發(fā)電量增速低于用電量增速。從不同電源發(fā)電結(jié)構(gòu)角度看，2019 年來(lái)水前高后低特征明顯，水火發(fā)電量蹺蹺板效應(yīng)顯著。一到四季度水電利用小時(shí)分別同 比增加 11.99%，10.7%，1.49%和-8.25%，火電利用小時(shí)分別同比增加-0.55%，-5.21%， -3.65%和 3.13%。下半年以來(lái)因來(lái)水轉(zhuǎn)差，火電發(fā)電量改善幅度突出。12 月單月，火電 同比增長(zhǎng) 4.0%，增速比上月回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)；水電下降 4.4%，降幅收窄 2.0 個(gè)百分點(diǎn)。 

 

全口徑發(fā)電設(shè)備容量同比增長(zhǎng) 5.8%，風(fēng)電、光伏裝機(jī)并網(wǎng)速度加快。截止 2019 年底，全 社會(huì)發(fā)電設(shè)備容量為 20.11 億千瓦，同比增長(zhǎng) 5.8%。其中水電裝機(jī) 3.56 億千瓦，同比增 長(zhǎng) 1.1%；火電裝機(jī) 11.9 億千瓦，同比增長(zhǎng) 4.1%?；痣娧b機(jī)投產(chǎn)進(jìn)度仍然保持相對(duì)高位， 或與近年新投燃機(jī)項(xiàng)目較多有關(guān)。按并網(wǎng)口徑，2019 年全年新并網(wǎng)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝 機(jī)分別新增 25.79GW 和 30.05GW，風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)模顯著回升。 

 

煤炭供應(yīng)顯著回升，推動(dòng)煤價(jià)持續(xù)下行。2019 年原煤產(chǎn)量 37.5 億噸，比上年增長(zhǎng) 4.2%， 進(jìn)口煤炭 3.0 億噸，比上年增長(zhǎng) 6.3%。從生產(chǎn)和進(jìn)口指標(biāo)看，煤炭供應(yīng)增速均較前期顯著 回升?？紤]到 2019 年火電發(fā)電量增速不足 2%，2019 年動(dòng)力煤供需關(guān)系顯著改善驅(qū)動(dòng)煤 價(jià)下行。秦皇島 5500K 動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià) 2019 年全年均值為 587.1 元/噸，而 2016-2018 年三年的均值分別為 474.93 元/噸，638.25 元/噸，646.76 元/噸。12 月單月，原煤產(chǎn)量 3.3 億噸，同比增長(zhǎng) 2.4%，增速比上月回落 2.1 個(gè)百分點(diǎn)；煤炭進(jìn)口量同比下降 72.9%。

 

投資建議：

 

2019 年煤價(jià)下行驅(qū)動(dòng)火電板塊業(yè)績(jī)大幅改善，但是降電價(jià)預(yù)期持續(xù)壓制板塊估值水平。展望 2020 年，隨著降電價(jià)措施的陸續(xù)落地對(duì)電價(jià)的悲觀預(yù)期或?qū)⒂兴纳啤?/div>