具備產能擴張的財務空間

與滄州明珠相比，星源材質的資產負債等情況則相對較弱。梳理星源材質近五季度的資產負債率等情況發(fā)現，星源材質的資產負債率是逐季度上升的，2018年一季度其資產負債率已經達52.09%(見表六)，處于合理區(qū)間，上升空間較小;而其流動比率和速動比率則處于較好的狀態(tài)。2018年一季度，其流動比率為2.68，速動比率則為2.56，二者均大于1，具有很好的償債能力，其擴張的空間也很大。

表六 近五季度星源材質的資產負債率等情況

勝利精密隔膜業(yè)務快速增長

勝利精密從事的主要業(yè)務為精密制造、智能制造和新能源等三大業(yè)務。目前，勝利精密的新能源業(yè)務包括鋰電池濕法隔膜和智能汽車制造業(yè)務即鋰電池濕法隔膜的生產、研發(fā)及智能汽車核心結構模組的生產制造，主要提供濕法基膜、涂覆膜和中控顯示模組的結構件等產品。

勝利精密的隔膜業(yè)務主要通過其子公司蘇州捷力來進行。2017年，勝利精密新增基膜生產線2條，涂覆膜生產線5條，現在共有8條濕法隔膜產線，基膜設計產能近4億平米/年;13條涂覆膜生產線，設計產能達1.2億平米/年。

2017年，勝利精密的鋰電池隔膜業(yè)務實現較快增長。其隔膜生產量達16159萬平方米，比2016年的8079萬平方米增長了100.01%;銷售量達11570萬平方米，比2016年的7552萬平方米增長了53.21%(見表七);其隔膜業(yè)務的營業(yè)收入也大幅增長，2017年其隔膜業(yè)務實現營業(yè)收入4.74億元，比上年同期的2.69億元增長了76.27%;毛利率達29.62%，比上年同期下降了19.40個百分點。

表七 近兩年勝利精密鋰電池隔膜產銷量情況

雖然，勝利精密鼓勵創(chuàng)新，重視研發(fā)，自2015年來累計申請專利近400項，其中申請發(fā)明專利近200項，PCT專利22項，登記軟件著作權11項;但是，其研發(fā)投入相對較低。雖然勝利精密的研發(fā)人員持續(xù)增長(見表八)，2017年達1696人，比上年同期的1499人增加了13.14%;但是，其研發(fā)人員占企業(yè)員工數量的比例卻在下降，2017年為23.65%，比上年同期減少1.89個百分點;研發(fā)投入占企業(yè)營業(yè)收入的比例也是維持在1.60%左右的水平，占比較低。

表八 近兩年勝利精密的研發(fā)投入情況

產能擴張的財務空間有限

梳理勝利精密近五季度的資產負債率等情況發(fā)現，其資產負債率基本維持在50%上下，2018年一季度其資產負債率為53.67%(見表九)，處于合理區(qū)間;而其流動比則為1.21，速動比卻下降到0.98，已經不足1，其償債能力雖然不成問題，但已經大大減弱，值得警惕，擴張的空間也受限。

表九 近五季度勝利精密的資產負債率等情況

佛塑科技隔膜業(yè)務平穩(wěn)增長

佛塑科技主要從事各類先進高分子功能薄膜的生產與銷售，目前其專注于面向新能源、新能源汽車、高端電子信息和節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產業(yè)的高分子功能薄膜等新型材料的研發(fā)與生產，現已逐步形成以滲析材料、光電材料和阻隔材料為框架的產業(yè)布局。其鋰電池隔膜產業(yè)主要通過參股金輝高科來實現。

2017年，其含鋰電池隔膜業(yè)務的光電材料業(yè)務生產8288.86噸(見表十)，比上年同期的7221.70噸增長14.78%;銷售7784.64噸，比上年同期的7178.41噸增長8.45%;實現營業(yè)收入達3.88億元，比上年同期的3.57億元增長8.71%;毛利率達31.21%，比上年同期下降了1.19個百分點。

表十 近兩年佛塑科技隔膜材料等產銷量情況

佛塑科技顯然也比較重視研發(fā)。2017年其研發(fā)人員大幅增長271.3%達401人(見表十一)，占企業(yè)員工的比例為10.48%，比2016年的2.78%增加了7.7個百分點;研發(fā)投入為8167.05萬元，占營業(yè)收入的比例為3.25%，與2016年基本持平。

表十一 近兩年佛塑科技的研發(fā)投入情況

佛塑科技及其控股子公司新增專利申請17件，其中發(fā)明專利申請11件;新增發(fā)明專利授權8件，實用新型專利授權8件，10項新產品通過廣東省高新技術產品認定。

產能擴張無財務空間

與滄州明珠、星源材質和勝利精密相比，佛塑科技的償債能力就很差了。2017年以來，佛塑科技的速動比一直處于1以下，2018年第一季度其速動比更是只有0.57(見表十二)，流動比也僅有0.99，不足1;雖然其資產負債率依舊處于比較合理的區(qū)間，一季度的資產負債率也僅有55.64%;但是，其糟糕的償債能力限制了其進一步加杠桿的空間，擴張能力嚴重受限，如經營環(huán)境發(fā)生變化，其或會陷入債務危機。

表十二 近五季度佛塑科技的資產負債率等情況

未來競爭將加劇

隔膜龍頭企業(yè)忙著擴張，嗅到魚腥味的資本及企業(yè)也開始大舉進入。7月3日，創(chuàng)新股份公告稱，其擬在江蘇無錫實施無錫恩捷新材料產業(yè)基地項目，項目規(guī)劃建設16條全自動進口制膜生產線、40條涂布生產線及5條鋁塑膜進口生產線;7月4日，璞泰來公告稱，其擬以2.62億元收購寧波鵬豐持有的溧陽月泉66.67%股權，進軍鋰電池濕法隔膜業(yè)務。

據GGII統(tǒng)計，2017年我國鋰電池隔膜產量已經達到14.35億平方米;隨著新增產能逐步投產，我國的鋰電池隔膜或將出現嚴重的供大于求局面;屆時，鋰電池隔膜的市場競爭將進一步加劇，慘烈價格戰(zhàn)或不可避免。

到時，只有那些握有核心技術、具備強大研發(fā)能力和具有優(yōu)秀財務表現的企業(yè)才能在激烈的競爭中勝出并發(fā)展壯大，而其余企業(yè)只能被淘汰、黯然退出。